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Decisiones de Inversión en Empresas con Dolarización Financiera: Un modelo Umbral del Efecto Hoja de Balance

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Resumen del informe final: 

Son dos los objetivos de esta investigación. El primero, es evaluar el efecto hoja de balance en la economía peruana. El segundo objetivo, es evaluar si el efecto hoja de balance depende de los niveles de dolarización financiera de las empresas. Se utiliza información financiera, para el periodo 1998-2009, de 114 empresas del sector real. Para alcanzar el primer objetivo se utilizó un modelo de inversión lineal. En una primera etapa, sobre la base de este modelo lineal, se estimaron diversas especificaciones sin incluir variables que midan el efecto competitividad. Ello permitió determinar qué efecto es mayor: el efecto competitividad (positivo) o el efecto patrimonio (negativo). Se encuentra que el efecto patrimonio fue mayor al efecto competitividad (un efecto hoja de balance negativo). Es decir, después de una depreciación, las empresas que mantienen deuda en dólares invierten relativamente menos que las empresas que sólo mantienen deuda en moneda nacional. En una segunda etapa, se incluyó a la dolarización de activos como variable de control del efecto competitividad, esto permitió incluir al efecto patrimonio y al efecto competitividad en la ecuación de inversión y estimar el impacto individual de ambos efectos. Los resultados anteriores son robustos al método de estimación y a la inclusión de otros shocks agregados, diferentes al tipo de cambio. Finalmente, para alcanzar el segundo objetivo, se utilizó un modelo de inversión con cambio de régimen. Los resultados del modelo umbral dan evidencia que el impacto de las variaciones del tipo de cambio sobre la inversión depende de los niveles de dolarización del balance de las empresas.

Abstract:
This paper has two goals: the first one is the assessment of the balance sheet effect for the Peruvian economy. The second goal is the appraisal of the relationship between the balance sheet effect and the dollarization levels of the financial statements of non-financial enterprises in Peru. In this regard, we analyzed 114 companies and used accounting information for the period 1998-2009. At the beginning, our estimates included different specifications excluding controls for the competitiveness effect in order to distinguish which effect has the most sizable impact: either the competitiveness effect (positive) or the net worth effect (negative). We found out that the latter one is statistically significant and has the strongest impact. According to this result, in the event of a depreciation of the exchange rate, the firms which hold liabilities denominated in a foreign currency will invest less than other firms whose liabilities are denominated in the national currency. In a second stage, our estimates included different controls for the competitiveness effect, which allow us to include both effects in the equation of investment in order to estimate their individual impacts in the same equation. Our results showed that both of them are statistically significant and have the expected signs. These results are robust to different techniques of estimation and to the inclusion of controls of aggregate shocks different from the exchange rate. Lastly, we estimated a regime switching model of investment which concludes that the balance sheet effect depends on the level of dollarization of the financial statements of non-financial enterprises.